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　　在1月22日至1月26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.92，较前一周上升0.11，年内指数上升0.33。从指数的成分指标来看，上周货币和股票市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，临近春节假期，资金面可能持续性偏紧。从债券指标来看，上周信用债收益率普遍下行，信用利差收窄。从股票市场来看，市盈率持续在低位徘徊，融资杠杆率下降。

　　临近春节假期，银行间市场流动性偏向紧张。上周，银行间质押式回购成交量下滑，由前一周的日均7.71万亿元下降至7.64万亿元。主要货币市场利率上行，在隔夜回购利率中，R001与DR001分别较前一周上升8bp和5.7bp至1.99%和1.8%。非银与银行之间的流动性分层现象再度加剧，截至1月26日，R007与DR007之间的差值上升至55.85bp。1月24日，央行行长潘功胜在国新办举行的新闻发布会上宣布，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，并表示“要把维护价格稳定，推动价格的温和回升，作为把握货币政策的重要考量”。在去年12月召开的中央经济工作会议上，针对货币政策的表述由此前的“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”改变为“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，其中的主要差别在于突出了价格水平预期目标这一重点。央行今年明确表示将抬升通胀作为货币政策的重要考量，而年初的这一降准措施就是抬升通胀的有力选项。

　　上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.69万亿元，较前一周上升3361.66亿元；债券市场净融资7368.37亿元，较前一周上升6024.37亿元。从年内来看，目前债券市场新增债券由金融部门和非金融企业部门主导，两者占年内累计债券净融资总额的比重分别为73.46%和13.56%，政府部门债券融资有望在今年两会之后发力。从债券二级市场来看，利率债与信用债收益率同步下降，尤其是在1月24日国新办新闻发布会之后，利率债与信用债收益率加速下行。在国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜指出，去年年底的调降银行存款利率、今年年初的下调支农支小再贷款再贴现利率等措施将有助于推动银行LPR定价利率下行，并且随着今年年内美联储货币政策转向，客观上有利于扩大央行货币政策的操作空间。这意味着，从年内来看，央行后续仍有较大概率会采取进一步的降准、降息措施。在新闻发布会之后，利率债与信用债收益率同步下降，尤其是AA级信用债收益率下降幅度明显，这表明在利率下行周期中，机构为了增厚收益，加大了对于高收益信用债的配置。

　　上周，A股融资总额为122.39亿元，较前一周下降38.3亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资维持在一年来的低位。从二级市场来看，上周A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨2.8%，中小板指下跌1.2%，创业板指下跌1.9%。以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续震荡向下。A股市盈率降至13.47，仍处于2013年以来的最低水平。年内，A股融资与融券余额的差额快速下降，由年初的1.52万亿元下降至1.46万亿元，占A股总市值的比重下降至2%以下。

　　正文

　　一、中国金融条件指数概况

　　在1月22日至1月26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.92，较前一周上升0.11，年内指数上升0.33。

　　从指数的成分指标来看，上周货币和股票市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，临近春节假期，资金面可能持续性偏紧。从债券指标来看，上周信用债收益率普遍下行，信用利差收窄。从股票市场来看，市盈率持续在低位徘徊，融资杠杆率下降。

　　二、货币市场

　　临近春节假期，银行间市场流动性偏向紧张。上周，银行间质押式回购成交量下滑，由前一周的日均7.71万亿元下降至7.64万亿元。主要货币市场利率上行，在隔夜回购利率中，R001与DR001分别较前一周上升8bp和5.7bp至1.99%和1.8%。非银与银行之间的流动性分层现象再度加剧，截至1月26日，R007与DR007之间的差值上升至55.85bp。

　　1月24日，央行行长潘功胜在国新办举行的新闻发布会上宣布，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，并表示“要把维护价格稳定，推动价格的温和回升，作为把握货币政策的重要考量”。在去年12月召开的中央经济工作会议上，针对货币政策的表述由此前的“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”改变为“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，其中的主要差别在于突出了价格水平预期目标这一重点。央行今年明确表示将抬升通胀作为货币政策的重要考量，而年初的这一降准措施就是抬升通胀的有力选项。

　　1. 货币市场成交量与利率

　　上周，银行间市场流动性偏紧张，主要表现在质押式回购成交量下降以及主要货币市场利率上升。

　　从成交量来看，上周银行间市场日均质押式回购成交量由前一周的7.71万亿元下降至7.64万亿元。

　　从资金价格来看，上周主要货币市场利率普遍上升。在隔夜回购利率中，R001与DR001的均值分别为1.99%和1.8%，分别较前一周上升8bp和5.7bp。在7天回购利率中，R007和DR007的均值分别为2.3%和1.9%，前者较前一周上升7.68bp，后者基本与上周持平。

　　近期，随着银行间市场流动性偏向紧张，非银与银行之间的流动性分层现象再度加剧，截至1月26日，R007与DR007之间的差值上升至55.85bp。

　　2. 央行公开市场操作

　　上周，央行主要通过7天逆回购进行流动性投放，累计投放金额达到1.98万亿元，到期金额为1.57万亿元，净投放4100亿元。

　　1月24日，央行行长潘功胜在国新办的新闻发布会上宣布，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。此外，央行将于1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，将继续推动社会综合融资成本稳中有降。

　　在去年年底发布的《更加积极的政策基调——中央经济工作会议解读》一文中（点击可查看全文），我们提出会议针对货币政策的表述有所改变，从之前的“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”改变为“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，其中的主要差别在于突出了价格水平预期目标这一重点。

　　在1月24日的新闻发布会上，央行行长潘功胜表示“要把维护价格稳定，推动价格的温和回升，作为把握货币政策的重要考量”。这表明在中央经济工作会议精神的指导下，今年央行的货币政策发力点将聚焦于抬升通胀，而年初的这一降准措施就是一个有力选项。

　　三、债券市场

　　上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.69万亿元，较前一周上升3361.66亿元；债券市场净融资7368.37亿元，较前一周上升6024.37亿元。从年内来看，目前债券市场新增债券由金融部门和非金融企业部门主导，占年内累计债券净融资总额的比重分别为73.46%和13.56%，政府部门债券融资有望在今年两会之后发力。

　　从债券二级市场来看，利率债与信用债收益率同步下降，尤其是在1月24日国新办新闻发布会之后，利率债与信用债收益率加速下行。在国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜指出，去年年底的调降银行存款利率、今年年初的下调支农支小再贷款再贴现利率等措施将有助于推动银行LPR定价利率下行，并且随着今年年内美联储货币政策转向，客观上有利于扩大央行货币政策的操作空间。这意味着，从年内来看，央行后续仍有较大概率会采取进一步的降准、降息措施。在新闻发布会之后，利率债与信用债收益率同步下降，尤其是AA级信用债收益率下降幅度明显，这表明在利率下行周期中，机构为了增厚收益，加大了对于高收益信用债的配置。

　　1. 债券市场发行

　　上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.69万亿元，较前一周上升3361.66亿元；债券市场净融资7368.37亿元，较前一周上升6024.37亿元。

　　从融资结构来看，上周政府部门、金融部门以及非金融企业部门均实现债券市场净融资。从政府部门来看，上周国债净融资1688亿元，地方政府债净融资867.32亿元，带动整个政府部门净融资2556.12亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资3574.7亿元，政策银行债净融资1110亿元，带动整个金融部门净融资4579.2亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债、中票和短融分别净融资146.68亿元、162.87亿元和751.74亿元，企业债、定向工具和资产支持证券净偿还70.36亿元、209.99亿元和547.89亿元，整个非金融企业部门连续第4周实现净融资。

　　从年内来看，目前债券市场新增债券由金融部门和非金融企业部门主导，两者占年内累计债券净融资总额的比重分别为73.46%和13.56%，政府部门债券融资有望在今年两会之后发力。

　　与往年同期相比，今年多项债券融资余额增速较去年同期有所上升。截至1月28日，政府部门债券余额同比增速为16.3%，较2023年同期增速上升3.5个百分点；金融部门债券余额同比增速为11.3%，较2023年同期增速上升4.4个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为2.2%，较2023年同期增速上升2.7个百分点。

　　2. 债券收益率走势

　　1）利率债

　　上周，主要期限国债收益率均下行。从短端来看，上周1月期、6月期以及1年期国债收益率均值分别下降0.19bp、5.09bp和4.08bp。从中长端来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降4.04bp、4.77bp、1.35bp以及4.46bp。

　　从年内来看，央行后续仍有较大概率会采取进一步的降准、降息措施，这是带动上周国债收益率曲线普遍下移的主要因素。

　　上周，国债期限利差小幅上升，但仍处于一年以来的最低点。截至1月26日，10年期与1年期国债的期限利差均值为44.14bp，较前一周上升2.73bp。从年内来看，国债期限利差先降后升，1月4日达到最低38.27bp之后回升，目前国债期限利差基本与去年年底持平。

　　2）信用债

　　上周，信用债收益率普遍下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降3.8bp、5.38bp和4.21bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降10.6bp、6.9bp和7.64bp。

　　从信用债与国债之间的利差来看，利率债与信用债收益率同步下降，由于信用债收益率下降幅度更大，导致上周信用利差继续收窄。在AAA级债券中，上周各品种信用债与国债之间的利差基本与前一周持平。在AA级债券中，上周5年期企业债、公司债以及资产支持证券与国债的利差分别下降5.83bp、2.13bp以及2.87bp

　　自1月24日国新办新闻发布会之后，信用债收益率加速下降，尤其是低等级的AA级信用债收益率的下降幅度要明显高于高等级的AAA级信用债收益率的下降幅度，这表明在利率下行周期中，机构为了增厚收益，加大了对于高收益信用债的配置。

　　四、股票市场

　　上周，A股融资总额为122.39亿元，较前一周下降38.3亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资维持在一年来的低位。从二级市场来看，上周A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨2.8%，中小板指下跌1.2%，创业板指下跌1.9%。以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续震荡向下。A股市盈率降至13.47，仍处于2013年以来的最低水平。年内，A股融资与融券余额的差额快速下降，由年初的1.52万亿元下降至1.46万亿元，占A股总市值的比重下降至2%以下。

　　1. 一级市场

　　上周，A股融资总额为122.39亿元，较前一周下降38.3亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资维持在一年来的低位。

　　2. 二级市场

　　上周，A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨2.8%，中小板指下跌1.2%，创业板指下跌1.9%。年内，上证综指累计下跌2.2%，中小板指累计下跌9.3%，创业板指累计下跌11%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续震荡向下。

　　上周，A股成交量回升，市盈率下降。从成交量来看，A股日均成交量较前一周上升15.1%至7992亿元。从市盈率来看，上周A股加权市盈率下降3.9%至13.47，仍处于2013年以来的最低水平。近期，A股融资与融券余额的差额快速下降，由年初的1.52万亿元下降至1.46万亿元，占A股总市值的比重下降至2%以下。

　　（本文题图来源：第一财经）配资炒股免费